توقعت وحدة بحوث “مباشر” لتداول الأوراق المالية نموًا قويًا فى الأداء المالى لشركة الإسكندرية لتداول الحاويات والبضائع بدعم من هوامش ربحية مرتفعة وإيرادات متوقعة بـ 8.2 مليار جنيه بنهاية العام المالى الحالى، مع تأثير إيجابى لسعر الصرف ورسوم الحاويات.
قالت “مباشر”، فى تقرير بحثى حديث وصل “المال”، إن شركة الإسكندرية لتداول الحاويات تتمتع بمكانة مميزة كمشارك رئيسى فى قطاع تداول الحاويات والبضائع فى مصر، بفضل دورها الحيوى والاستراتيجى فى قطاع الخدمات اللوجستية وإدارة البضائع.
وأضاف لتقرير أن موقع الشركة المتميز على البحر المتوسط، وقربها من قناة السويس، يعزز من قوتها الاستراتيجية، كما تستفيد بشكل كبير من أى خفض محتمل فى قيمة الجنيه، نظرًا لاعتماد إيراداتها بشكل أساسى على الدولار.
وأوضح التقرير أن الشركة تمتلك مركزًا ماليًا قويًا، إذ تجاوز رصيدها النقدى 9 مليارات جنيه فى سبتمبر 2024، مع عدم وجود ديون، وهو ما يجعلها تستفيد من ارتفاع أسعار الفائدة بشكل إيجابى.
وأشارت “مباشر” إلى أن توقعات منظمة التجارة العالمية بنمو التجارة العالمية بنسبة %3.3 فى العام المالى 2025، يعزز من أرباح الشركة المستقبلية.
وحول المخاطر التى تواجه الشركة، أشار التقرير إلى عدة تحديات، منها التوترات الجيوسياسية فى المنطقة، وتقلبات حركة التجارة العالمية، وزيادة المنافسة، بالإضافة إلى احتمالية ارتفاع قيمة الجنيه أمام الدولار.
وفيما يتعلق بتقييم السهم، أفاد التقرير بأن القيمة العادلة النهائية لسهم “الإسكندرية لتداول الحاويات والبضائع” تبلغ 26.9 جنيه، بارتفاع محتمل قدره %27، وذلك بناءً على عدة نماذج تقييم، تشمل نموذج التدفقات النقدية المخصومة ونموذج خصم توزيعات الأرباح النقدية، بالإضافة إلى التقييم بالمضاعفات وأحدث صفقات الاستحواذ فى القطاع.
نموذج التدفقات النقدية المخصومة
وكشف التقرير أن متوسط القيمة العادلة للسهم وفقًا لنموذج التدفقات النقدية المخصومة يبلغ 28.4 جنيه، مستندًا إلى عدة افتراضات رئيسية، منها معدل تشغيل يبلغ %68.3 ، وانخفاض محتمل فى رسوم الحاويات المقومة بالدولار بنسبة %20 خلال العام المالى 2024/ 2025 بسبب التوترات السياسية، مع توقعات بالتعافى تدريجيًا خلال الأعوام التالية.
ورجح التقرير أن يتراوح سعر الصرف بين 49.58 جنيه للدولار الواحد فى العام المالى 2024/ 2025 إلى 65.5 جنيه فى 2028/2029، استنادًا إلى تقديرات عدد من المؤسسات العالمية مثل صندوق النقد الدولى، وبنك HSBC، ومؤسسة ستاندرد آند بورز.
وأشار إلى أن كل زيادة قدرها جنيه واحد فى سعر صرف الدولار مقابل الجنيه تضيف نحو 0.40 جنيه إلى القيمة العادلة المستنتجة من نموذج التدفقات النقدية المخصومة، والعكس صحيح.
واستكمل أن القيمة العادلة للسهم تتأثر بشكل كبير بالتغيرات فى رسوم الحاوية المكافئة (بالدولار الأمريكي) والزيادة المستدامة فى سعر الصرف النهائى بنهاية العام المالى 2028/ 2029.
معدل التشغيل
وأشار التقرير أيضًا إلى أن القيمة العادلة تتأثر بشكل كبير بمعدل التشغيل، إذ أظهر التحليل أن القيم العادلة قد تتراوح بين 24.8 جنيه و32.4 جنيه للسهم الواحد، ويفترض التحليل الأساسى معدل تشغيل نهائى يبلغ %68 بحلول نهاية العام المالى 2028/ 2029، مما أسفر عن قيمة عادلة تبلغ 28.4 جنيه للسهم، مضيفًا أن كل زيادة أو نقصان بنسبة %3 فى معدل التشغيل تؤدى إلى تغيير فى القيمة العادلة بمقدار 0.73 جنيه.
ووضعت “مباشر” افتراضات رئيسية خلال فترة التوقعات من العام المالى 2024/ 2025 إلى العام المالى 2028/ 2029، تؤثر على التقييم.
وتضمنت هذه الافتراضات أسعار الصرف إذ تؤثر التغيرات فى سعر صرف الجنيه مقابل الدولار بشكل كبير على القيمة العادلة، نظرًا لأن الإيرادات مقومة بالدولار، فى حين أن %11 من تكاليف الشركة أيضًا بالدولار.
أما الافتراض الثانى فهو معدل التشغيل إذ إن عدد الحاويات المتداولة يتأثر بشكل مباشر بمعدل التشغيل، مما يجعله عاملاً رئيسيًا فى تحديد القيمة العادلة، والافتراض الثالث، ومتوسط سعر الحاوية، إذ يمثل عاملًا أساسيًا فى تحديد إيرادات الشركة، مما يجعله مؤثرًا قويًا على القيمة العادلة.
وأوضحت “مباشر” أن تكلفة الوقود هى الافتراض الرابع، إذ إن الوقود يشكل جزءًا كبيرًا من تكلفة الخدمات المقدمة، وأى تغير فى أسعاره يؤثر على صافى الأرباح أو خسائر فروق العملات الأجنبية.
وأشار التقرير إلى أن السيناريو الأساسى الذى يستند إليه تقييم الشركة البالغ قيمة عادلة 28.4 جنيه للسهم الواحد يعتمد على تأرجح سعر صرف الجنيه بين 49.58 جنيهًا فى العام المالى 2024/ 2025 و65.5 جنيه فى العام المالى 2028/ 2029، واستقرار معدل التشغيل عند %68 خلال فترة التوقعات، وتراوح متوسط سعر الحاوية بين 161 دولارًا فى العام المالى 2024/ 2025 و282 دولارًا فى العام المالى 2028/ 2029، واستقرار الوقود كنسبة مئوية من تكلفة الخدمات المقدمة عند %10 خلال فترة التوقعات.
السيناريو الأفضل والأسوأ
أما السيناريو الأفضل، فقد حدده التقرير عند قيمة عادلة تبلغ 36 جنيهًا للسهم الواحد، بناءً على عدة افتراضات تتمثل فى تأرجح سعر الصرف بين 54.6 جنيهًا فى العام المالى 2024/ 2025 و74.6 جنيه فى العام المالى 2028/ 2029، واستقرار معدل التشغيل عند %73 خلال فترة التوقعات، وتراوح سعر الحاوية بين 181 دولارًا فى العام المالى 2024/ 2025 و302 دولار فى العام المالى 2028/ 2029، مع استقرار الوقود كنسبة مئوية من تكلفة الخدمات المقدمة عند %5 خلال فترة التوقعات.
أما السيناريو الأسوأ، فقد حدده التقرير عند قيمة عادلة تبلغ 22.8 جنيه للسهم الواحد، بناءً على الافتراضات التالية: تأرجح سعر صرف الدولار مقابل الجنيه بين 44.58 جنيه فى العام المالى 2024/ 2025 و60.50 جنيه فى العام المالى 2028/ 2029، واستقرار معدل التشغيل عند %63 خلال فترة التوقعات، وتراوح متوسط سعر الحاوية بين 141 دولارًا فى العام المالى 2024/ 2025 و262 دولارًا فى العام المالى 2028/ 2029، واستقرار الوقود كنسبة مئوية من تكلفة الخدمات المقدمة عند %15 خلال فترة التوقعات.
التقييم بصفقات استحواذ مماثلة
وأشارت إلى أن تقييم السهم تم أيضًا عبر مقارنة أحدث صفقات الاستحواذ، حيث استحوذ صندوق الاستثمار السعودى فى 10 أغسطس 2022 على %20 من أسهم الشركة بمضاعف ربحية بلغ 10.7 مرة، ما أسفر عن تقدير قيمة عادلة عند 26.3 جنيه للسهم الواحد.
أوضحت أن تقييم السهم باستخدام نموذج خصم الأرباح النقدية، بناءً على متوسط توزيع أرباح بنسبة %86 ومعدل نمو سنوى مركب للأرباح بنسبة %16 على مدى فترة التوقعات، أدى إلى قيمة عادلة قدرها 24.9 جنيه للسهم الواحد.
إيرادات قوية
وقالت إن الشركة تحقق إيراداتها من مصدرين رئيسيين، التجارة الخارجية، التى تشمل التخزين، التحميل، التفريغ، والجمارك، وتمثل المحرك الأساسى للإيرادات، والترانزيت، الذى يلعب دورًا ثانويًا فى إجمالى الإيرادات.
وأوضحت “مباشر” أن الشركة حققت معدل نمو قوى فى الإيرادات خلال السنوات الماضية، مدعومًا بارتفاع معدل التشغيل وانخفاض قيمة الجنيه أمام الدولار، مضيفًا أن الإيرادات نمت بمعدل نمو سنوى مركب %18 خلال السنوات الخمس الماضية، وزادت من 2.8 مليار جنيه فى 2021/ 2022 إلى 6.6 مليار جنيه فى 2023/ 2024، مع توقعات بوصولها إلى 8.2 مليار جنيه فى 2024/ 2025.
وأشارت إلى أن التخزين والتفريغ يمثلان الحصة الأكبر من الإيرادات، بنسبة %42 و%19 على التوالى، كما أوضح أن الاتفاقية الأخيرة بين الشركة وخط الملاحة Linea Messina ستساهم فى تعزيز حجم التداول، إذ يتراوح معدل التداول الشهرى للخط بين 800 و1000 حاوية مكافئة، ما يدعم نمو الإيرادات خلال السنوات المقبلة.
أوضحت أن معدل التشغيل ظل مستقرًا عند مستويات مرتفعة خلال السنوات الأخيرة، مما ساعد على زيادة أعداد الحاويات المتداولة، مضيفًا أن معدل التشغيل من المتوقع أن يستقر عند %68 من إجمالى الطاقة الإنتاجية خلال السنوات الخمس المقبلة، استنادًا إلى بيانات الربع الأول من العام المالى 2024/ 2025.
رسوم التداول
وأشارت “مباشر” إن متوسط رسوم الحاويات المكافئة بلغ ذروته عند 233 دولارًا أمريكيًا لكل حاوية فى 2022/ 2023، نتيجة انتعاش التجارة العالمية بعد جائحة كورونا.
وأضافت أن رسوم الحاويات ارتفعت بالجنيه بنسبة %81 فى 2022/2023، مدفوعة بانخفاض قيمة الجنيه بنسبة %36 خلال نفس الفترة.
وأوضح التقرير أن متوسط رسوم الحاويات شهد تراجعًا فى 2023/ 2024، ومن المتوقع أن يستمر التراجع فى 2024/ 2025 بسبب التوترات السياسية فى المنطقة، لكنه أضاف أن رسوم الحاويات زادت بمعدل نمو سنوى مركب %4 خلال الفترة 2019/ 2024، ومن المتوقع أن ترتفع بنسبة %7 فى الفترة 2024/ 2029، مع تعافى التجارة العالمية اعتبارًا من 2025/ 2026.
واستكمل حديثه بأن تكلفة الخدمات المقدمة للشركة ترتبط بشكل وثيق بالإيرادات على مدار السنوات الماضية، مضيفًا أن الشركة تتمتع بميزة كبيرة إذ يتم دفع %90 من إجمالى التكاليف المباشرة بالجنيه، بينما يتم دفع النسبة المتبقية، والتى تشمل الوقود وقطع الغيار، بالدولار الأمريكى، مما يحد من تأثر صافى الأرباح بتقلبات العملة.
وأوضحت أن الإيجارات تمثل %37 من إجمالى التكاليف، تليها الأجور بنسبة %35، ورسوم هيئة الاستثمار بنسبة %13، بينما تشكل المصروفات الأخرى النسبة المتبقية، مضيفًا أن الوقود وقطع الغيار يمثلان %11 فقط من التكاليف الإجمالية، ويتم دفعهما بالدولار الأمريكى، مما يقلل من مخاطر تقلبات العملة على الشركة.
وأشارت إلى أن تكلفة الوقود قد ترتفع مستقبلاً فى حال استمرار زيادة الطلب العالمى على النفط وانخفاض المخزونات العالمية، بالإضافة إلى استمرار التوترات الجيوسياسية.
وأوضحت أن منظمة أوبك تتوقع زيادة الطلب العالمى على النفط فى عام 2025، مما قد يؤدى إلى ارتفاع أسعاره وبالتالى زيادة تكلفة الخدمات المقدمة.
وأشارت إلى أن الشركة تتبنى استراتيجيات فعالة فى إدارة التكاليف وترشيد المصروفات، مما يساهم فى الحفاظ على هامش ربح قوى، مضيفًا أن هوامش مجمل الربح من المتوقع أن تستمر عند مستويات مرتفعة فوق %75 خلال السنوات القادمة، مدعومة باستقرار التكاليف المباشرة.
وأضافت أن الشركة حافظت على مستويات قوية لصافى الربح بعد خصم الضرائب والفوائد والإهلاك والاستهلاك على مدار السنوات الماضية، موضحًا أن انخفاض قيمة الجنيه يعزز أرباح الشركة، نظرًا لكون إيراداتها مقومة بالدولار ، مما يساهم فى تحقيق هوامش صافى ربح مرتفعة.
صافى الأرباح
وأشارت إلى أن الشركة سجلت صافى ربح 1.9 مليار جنيه خلال الربع الأول من العام المالى 2024/ 2025، محققة هامش صافى ربح %96، مما يعكس أداءً ماليًا استثنائيًا.
واستكملت إن أرباح فروق العملة وإيرادات الفوائد تلعب دورًا محوريًا فى دعم صافى أرباح الشركة، إذ يؤدى انخفاض قيمة الجنيه إلى زيادة الأرباح نتيجة لارتباط الإيرادات بالدولار الأمريكى.
وأوضحت أنه من المتوقع تسجيل خسائر بسيطة من فروق العملة خلال العام المالى 2024/ 2025، لكن الشركة ستستعيد أرباحها من فروق العملة اعتبارًا من العام المالى 2025/ 2026، مع التوقعات بمزيد من الانخفاض فى قيمة الجنيه.
وأشارت إلى أن إيرادات الفوائد تعد أيضًا مصدرًا رئيسيًا لصافى الربح، إذ تستفيد الشركة من رصيدها النقدى الكبير وارتفاع أسعار الفائدة، مضيفًا أن الرصيد النقدى للشركة بلغ 9.2 مليار جنيه بنهاية سبتمبر 2024، وساهمت إيرادات الفوائد بنسبة %17 فى صافى الأرباح خلال العام المالى 2023/ 2024.
وتوقعت أن تنمو الإيرادات بمعدل نمو سنوى مركب %24 خلال الفترة من 2024 إلى 2029، مدفوعة بعدة عوامل رئيسية، منها انخفاض قيمة الجنيه إذ أضاف أن هناك علاقة قوية ومباشرة بين سعر صرف الدولار الأمريكى وإيرادات الشركة، إذ يتم تقييم إيراداتها بالدولار الأمريكى، وأنه كلما انخفضت قيمة الجنيه، ارتفعت الإيرادات بشكل مباشر.
وأوضحت مباشر أن معدل التشغيل يؤثر بشكل مباشر على عدد الحاويات المتداولة ومن ثم الإيرادات، مشيرًا إلى أن معدل التشغيل ارتفع من %58 خلال العام المالى 2022/2023 إلى %63 فى العام المالى 2023/ 2024، مدعومًا بتعاقد الشركة مع الخط الملاحى Messina Linea، مما أدى إلى زيادة عدد الحاويات المتداولة.
وذكرت أنه من المتوقع أن ينمو متوسط الرسوم لكل حاوية بمعدل نمو سنوى مركب %7 خلال الفترة 2024 - 2029، مما سيؤدى مباشرة إلى زيادة إجمالى الإيرادات.
الافتراض الأفضل حدد «العادلة» عند 36 جنيهًا والأسوأ عند 22.8 جنيه
موقعها المتميز على البحر المتوسط وقربها من قناة السويس يدعمان قوتها الاستراتيجية
تستفيد بشكل كبير من أى خفض محتمل فى الجنيه
نمو التجارة العالمية فى العام 2025 يعزز من ربحيتها